一、上周COMEX銅市場回顧
上周COMEX銅價高位回落，周一銅價寬幅震蕩，日間時段受中國財新制造業PMI回升的影響銅價一度沖高，但是缺乏買盤的持續跟進，隨后震蕩回落，晚間時段美國多項宏觀指標不及預期，銅價受此提振有所反彈，收復日內跌幅；周二銅價延續震蕩格局，日間時段市場擔憂中國需求的下滑，工業品全線回落，銅價也受到拖累，下午密集公布的歐洲PMI數據整體表現較好，銅價日內企穩回升，但反彈動能有限，進入晚間時段后再次承壓回落，全天震蕩偏弱；周三銅價沖高回落，日間時段下午受到中國冶煉廠集中出口以及低庫存等因素的影響，銅價一度快速沖高，但是隨后缺乏買盤介入，進入晚間時段后臨近FOMC會議，Taper即將到來，市場情緒偏弱，風險資產普遍承壓，銅價回吐日內漲幅，隨后鮑威爾如期宣布Taper，但對于加息和遠期通脹等表態偏鴿，安撫市場情緒，銅價收復部分跌幅；周四銅價震蕩回落，歐央行宣布維持利率至2022年全年，打消市場對其加息的預期，同時英國央行也意外宣布維持利率不變，美元日內持續上行，銅價承壓；周五銅價震蕩偏強，低庫存再次對銅價形成支撐。
上周COMEX銅價格曲線較此前向下位移，價格曲線近端繼續保持back結構，正如我們在節前的報告中指出，對于月間套利，在contango比較大的時機仍然可以考慮介入正套頭寸。此前COMEX近端有所走弱，主要在于美國當時宏觀指標的走弱反映了經濟活動的動力有所下降，不利于COMEX的繼續去庫，同時也可以看到庫存逐漸回升，目前來到了5.65萬噸附近，但是近期累庫的跡象似乎有所減弱。我們認為再往后庫存大概率仍將更傾向于下降，美國的經濟活動也只是暫時出現波動，并不會立刻丟失動能，并且目前中國方面去庫幅度較快，海外的銅將更多去往中國市場，COMEX繼續大規模交倉的可能性不大，因此對于COMEX的月差而言，呈現back結構可能會更是一種常態。
二、 上周SHFE銅市場回顧
上周SHFE銅價高位震蕩，一度跌破70000元/噸區間。從國內基本面來看，目前庫存仍然處于低位并且庫存還在去化。一方面，前期檢修以及受限電影響的冶煉廠生產恢復并不如預期迅速，產量環比回升較慢，另一方面國內冶煉廠也在積極準備貨源出口至海外。而在需求端，目前并沒有看到有明顯的改善和起色，因此前期因為產量環比下降、進口月均處于低位等因素共同形成的低庫存的狀態可能會面臨挑戰。當然，廢銅的供需目前仍然偏緊，在上周價格回落之后，精費價差重新收斂，此前因為高價而流向市場的貨源可能重新面臨收縮，精銅可能重新對廢銅形成反向替代，因此我們認為就算國內開始累庫，但是近期幅度也不會太大，整體而言銅價下方空間有限但向上驅動不足，可能仍然維持高位震蕩。
目前國內精銅社會庫存持續去化，尤其廣東地區庫存的連續下降已經降至歷史低位區間。我們在此前周報中曾反復指出：對于滬銅的月差可以考慮一定的正套頭寸，目前這一策略完全兌現。對于后市，我們認為正套頭寸仍然有繼續獲利的空間。主要在于目前國內廢銅供應仍然緊張，并且目前在精銅絕對價格回落之后，廢銅供需重新變得緊張，同時國內冶煉企業在組織貨源出口至海外，也會利于國內去庫。不過上周月差一度擴大至1000元/噸，我們認為可能需要等待入場時間，雖然仍然看多月差但是也不要急于追高。
三、國內外市場跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比價運行重心有所上移，似乎有走出反彈邏輯的跡象。此前我們一直看好反套頭寸，但是比價并沒有很好的體現反套頭寸的邏輯，反而是海外庫存持續去化，矛盾開始激烈的情況下，反套頭寸的驅動比較糾結。不過目前反套邏輯走出一段之后，需要關注后續海外去化的庫存可能陸續進口至國內，彌補國內的缺口，國內庫存進一步去化的空間會有多大，如果國內開始逐漸累庫，則反套頭寸的上方空間可能也相對有限。
