從基本面來看，銅礦供應將有所收緊，廢銅批文縮減預期較強，冶煉產量增幅或較三季度弱化，供應端存在一定的收緊預期；市場對于基建發力預期取決于資金能否匹配到位，空調和汽車行業四季度產量增加可期。
期貨日報10月15日報道：基本面有所好轉
A 全球貨幣寬松仍有空間
7月末，IMF下調全球經濟展望，預計2019、2020年全球經濟將分別增長3.2%、3.5%，均較此前預期下調0.1個百分點；預計發達經濟體2019、2020年分別增長1.9%和1.7%（2019年增速預測上調0.1個百分點），預計美國2019年增長2.6%（上調0.3個百分點），預計歐元區2019年和2020年分別增長1.3%和1.6%（上調0.1個百分點）；新興市場和發展中經濟體預計2019年增4.1%，2020年加快至4.7%（分別下調0.3和0.1個百分點）。
全球貨幣流動性寬松。三季度，全球宏觀經濟焦點在于各國央行的貨幣政策。市場對于美聯儲在三季度將會降息抱有近乎一致的預期，美聯儲先后在7月末和9月中下旬宣布降息，雖然7月末首次降息時，美聯儲強調當次降息并不代表開啟降息周期，但隨后的9月，美聯儲宣布將其基準利率再度下調25個基點至1.75%到2%的目標區間，且將隔夜逆回購利率下調30個基點至1.7%，將超額準備金利率下調30個基點至1.8%。
在9月12日結束的議息會議上，歐洲央行如市場預期宣布下調存款利率10個基點至-0.50%，開啟歐元區自2016年以來的首次降息，與此同時，歐洲央行還宣布從11月1日起重啟資產購買計劃，規模為每月200億歐元，且無固定期限，并實行分級利率制度，旨在緩解負利率下降息對銀行業盈利的不利影響。
中國人民銀行決定于9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，此外，為促進加大對小微民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。這是央行自今年1月后第2次宣布全面降準。
至此，今年以來，全球已經有多家央行開啟降息行動。如果說美聯儲7月首次降息前，各央行降息的目的是釋放流動性對沖美元回流美國造成的對其他國家的經濟沖擊，那么自7月末美聯儲降息開始，全球央行降息的目的在于“追隨”美聯儲腳步，以避免本國貨幣升值造成對本國經濟的潛在壓力。而美聯儲降息剛剛開始，歐洲、日本等便已出現負利率，考慮到貨幣政策傳導至實體經濟且收到效果需要時間，在當前全球經濟增長脫鉤背景下，以中美兩國為代表的貿易摩擦形勢嚴峻將會對貨幣政策持續施壓，全球貨幣政策進一步寬松很有必要。
中美經貿關系前景仍不明朗。回顧三季度，中美經貿磋商一波三折。7月末，中美高級別經貿磋商在上海舉行，隨后人民幣匯率“破七”，美國將中國列為“匯率操縱國”，美國決定12月15日對3000億美元中國輸美產品加征10%關稅，中國對美加征關稅采取反制措施且五礦稀土宣布有序停產，中美經貿局勢再度升級。8月末到9月初，中美雙方又一次互加關稅，此時，市場對于中美經貿短期內難以達成一致意見已經存在廣泛預期。
對于中美經貿摩擦的根源，一種觀點認為是由于美國本國制造業的工作崗位大量流失到海外、中國不公平的海外投資政策，另一種觀點認為中國步入高科技產業將會撼動美國的霸主地位。挖掘其背后的深層心理，無疑是中國迅速崛起引發美國的戰略焦慮，因此美國將用當年對付日本、德國貿易的經驗對付中國，不僅持續時間會很長，波及領域也會很多，打壓對手的手段也將是多種多樣。從這個意義上說，中美經貿爭端的長期性不可避免。
B 供應端有再度收緊的可能
上游銅礦供應將有所收緊。縱觀整個三季度，礦山一端相對平淡，擾動事件也較上半年明顯減少：8月初，南方銅業旗下Tia?Maria項目的反對者在項目所在地——秘魯阿雷基帕省舉行罷工行動，據悉秘魯南部多地均舉行抗議活動，導致Cusco地區道路受阻，Matarani港船只離港延誤，并對Las?Bambas?、Antapaccay??Cerro?Verde、Constancia銅礦的發貨產生影響，該港口已經于8月10日恢復出口；隨后，由于開采壽命衰竭，嘉能可關閉了位于贊比亞Mopani銅礦項目的北井和中央豎井運營，預計影響銅精礦產量0.2萬噸；同期，剛果Mutanda銅鈷礦也宣布將關閉兩年，并不太可能很快恢復，原因是公司“需要非常迅速地解決安全性問題”，據悉，在檢修期間，該礦將保留員工，預計影響銅精礦產量較預期減少4.4萬噸，四季度受影響的銅精礦產量推算在2.5萬噸；9月末，Las?Bambas銅礦所在庫斯科地區居民采取武力措施封鎖了銅礦主要運輸道路，要求采礦公司支付道路使用費并承擔其勞工和環境義務，具體影響尚不詳。整體推算，受礦山關閉等擾動因素影響，四季度銅精礦產量將較預期減少2.7萬噸以上，銅精礦供應較三季度將有所收緊。
在銅礦供應增量釋放速度放緩的情況下，雖然二季度礦山問題減少，但一季度供應擾動帶來的影響，由于時間滯后作用，使得銅礦供應的緊張程度在二季度繼續增強。加工費被一路打壓，從年初的92美元/噸下滑至6月末的59美元/噸。伴隨著礦山供應緊張逐漸過去，加工費在三季度的降幅明顯收窄：截至9月30日當周，進口銅精礦加工費均價SMM報57美元/噸，較前一周回升，且較6月末的59美元/噸下降2美元/噸，而一季度加工費走弱20美元/噸，二季度加工費走弱幅度為14.5美元/噸。加工費開始如我們此前分析的，進入振蕩尋底階段。考慮到三季度有部分礦山關閉，四季度銅精礦供應將較三季度更為緊張，加工費仍有被進一步下壓的可能。不過，我們傾向于加工費繼續走弱空間有限，已經開始振蕩尋底。
四季度廢銅進口批文不確定性加大，廢銅供應收緊預期較強。自去年國家開始對“洋垃圾”實施進口管制以來，國內廢銅進口量明顯受到抑制。海關總署數據顯示，今年1—8月，國內廢銅累計進口量同比減少31.5%至109萬實物噸。
在剛剛開始實行廢銅進口批文的三季度，據SMM報道，為了幫助利廢企業順利度過過渡期，國家發放的進口額度都相對寬松。目前公布的第九、十、十一三次批文總獲批廢銅進口量為45.26萬噸，按80.42%的品位測算，合計金屬量為36.39萬噸，基本可以滿足加工企業正常生產需求。
據SMM了解，企業早在9月初即開始了四季度廢銅進口批文的申報工作，但普遍預計四季度批文會大幅減少，且減幅可能過半，部分冶煉廠表示將通過進口銅錠來彌補廢銅原料的缺口。
另外，根據中國財政部8月23日晚些時候公布的對美國反制關稅清單，從12月15日起，中國將對從美國進口的廢銅和廢鋁加征5%的關稅，而在此前議論的關稅爭端中，中國已對從美國進口的廢銅征收了25%的關稅，并在2018年兩度對美國廢鋁征收25%的關稅。加工費振蕩尋底，精煉銅產量提升幅度將不及三季度。三季度，國內冶煉廠檢修較二季度明顯減少，且完成檢修的冶煉廠產能逐步恢復。其中，涉及二季度檢修的國內冶煉廠產能推算合計有17.45萬噸，由于二季度國內冶煉廠大修多集中于當季初期，因此檢修結束后，時間滯后影響在三季度體現并不明顯。三季度冶煉廠檢修力度明顯減弱，檢修影響產能推算不足1萬噸。而國內新投產冶煉產能方面，上半年投產的南國銅業和赤峰云銅產量仍處于逐步釋放期，?8月18日，黑龍江紫金銅業有限公司舉行銅冶煉項目點火儀式，標志著公司銅冶煉項目正式進入試生產階段，項目達產后，年產標準陰極銅15萬噸。從國內精煉銅產出數據來看，6月精煉銅產量開始恢復，且6—8月精煉銅產量持續維持在高位，可見國內冶煉環節較二季度有明顯改變。
海外方面，8月末，智利國家銅業公司宣布已經關閉旗下智利中部海岸沿線的Ventanas冶煉廠，以進行檢修，但未說明關停時間以及對產量的影響。
根據有關機構年初公布的檢修計劃推算，四季度國內冶煉廠檢修將會影響3.3萬噸以上產能，海外檢修影響產能推算在3.75萬噸以上，雖然新疆五鑫和福建紫金將在四季度投產合計20萬噸產能，但對國內冶煉產量的增加作用不大。
據知情人士透露，6月底Antofagasta已經同意，在2020年上半年向銅陵有色和江西銅業供應銅精礦，且加工費為60美元/噸，目前據SMM報出的加工費大概在57美元/噸，可以推測下半年加工費將振蕩尋底，這與上文我們從銅精礦供需角度推斷得出的結論一致。且在全球經濟增長面臨壓力的背景下，銅精礦供應緊張向精煉銅傳導的過程將被弱化，冶煉企業產量仍將有所提升，但提升程度預計不及三季度。
C 重點關注需求端發力程度
市場普遍對于四季度的基建落實抱有比較高的期待。從政府目標來看，今年固定資產投資完成額累計同比增長目標為5.6%，據此推算，完成額需要達到681832.8億元。從近幾年政府固定資產投資目標完成情況來看，自2017年起完成情況普遍不太樂觀，按照去年固定資產投資完成比例推算，今年增速應該在0.45%左右，進一步推算投資完成額約為648581億元。
有分析認為新增專項債和PPP項目規模將對基建投資增速存在重要影響，但房地產調控沒有全面放松致使土地出讓收入增速受抑、金融監管背景下非標融資制約仍在以及化解隱性債務“紅線下”城投平臺再融資承壓等因素會對基建增速帶來抑制作用。
筆者從資金來源分析發現，從財政收支情況來看，每年的財政收支缺口均會在四季度快速放大，推算四季度一般公共預算支出將有提升空間；今年新增人民幣貸款增速不及去年，分季度來看，除一季度新增人民幣貸款規模增長不錯外，二季度開始便出現增速回落現象；從目前的社會融資規模數據來看，1—8月社會融資總量累計同比增長22.47%，約為162068.94億元，今年的社會融資規模普遍較往年偏高，但比照往年趨勢分析，四季度社融規模會有一定程度收縮。因此，四季度，對于基建項目能否帶動需求端發力，資金能否匹配到位至關重要。
空調庫存壓力緩和，四季度空調產量增加可期。1—8月，除4、5月間出現累庫外，其他時候國內空調市場均處于去庫存過程。截至8月末，國內空調庫存為823.1萬臺，庫存壓力一定程度上得以緩和。上半年國內空調生產力度較強，并帶來一定的庫存增量，但從三季度起，空調產量季節性回落快于往年。而對比去年空調出口的強勁態勢分析，上半年空調出口并不樂觀，持續的負增長局面直到7月才被扭轉。7、8月，空調出口力度較往年增強，生產力度同比快速回落，這帶來了三季度空調庫存的進一步消化。
四季度為空調行業傳統生產旺季，考慮到庫存壓力在一定程度上有所緩和，空調產量增加可期。
汽車行業去庫存效果明顯。三季度，國內汽車庫存溫和增加，截至8月末，汽車庫存為99.4萬輛。庫存增加在7月源自銷量下降速度快于生產減弱程度，8月則是由于生產回升的速度快于銷售提升力度所致。四季度是汽車行業的產銷旺季，在目前庫存相對溫和的背景下，四季度汽車生產也將擺脫庫存限制。
全球寬松貨幣政策落地，目前進入貨幣政策發力到實體經濟見效的等待期，且從長周期來看，貨幣寬松仍有空間；中美經貿摩擦持續，短期難以出現實質性變化已成市場共識，而一旦出現超預期利好，市場再度修正預期力度將較為強烈。美元進一步走強與否對四季度銅價較為關鍵。
從基本面來看，銅礦供應將有所收緊，廢銅批文縮減預期較強，冶煉產量增幅或較三季度弱化，供應端存在一定的收緊預期；市場對于基建發力預期取決于資金能否匹配到位，空調和汽車行業四季度產量增加可期。
四季度銅價進一步回落空間相對有限，美元指數走勢將決定銅價能否出現一輪反彈行情。