上周鮑威爾兩度偏鷹表態，引發貨幣政策加速收緊擔憂，貴金屬承壓下行。
貴金屬
中長期矛盾：通脹預期的支撐與政策收緊周期中的美債收益率美元上行的壓力；政策收緊與經濟增長的博弈。
短期矛盾：政策實際走向與預期差。
我們的觀點：
上周鮑威爾兩度偏鷹表態，引發貨幣政策加速收緊擔憂，貴金屬承壓下行。12月季月議息會議逐步臨近，鮑威爾兩度偏鷹表態，12月2日稱要對通脹警惕，11月30日表示在通脹問題上應當放棄“暫時性”的判斷 ，提升了市場貨幣政策加速收緊預期，貴金屬價格承壓。按照退出QE前鮑威爾表態，季月議息會議上鷹派可能不及預期，存在一定修復空間。近幾次議息會議前，鮑威爾通常言論偏鷹，但在政策實際執行上通常符合偏鴿預期，因此如果近期對貨幣政策加速收緊擔憂繼續發酵，季月會議后有一定修復空間。
非農數據意外不及預期給予貴金屬支撐，貴金屬周五顯著反彈。周中非農數據意外大幅低于市場預期，貴金屬周五迅速走強。不過其他美國經濟數據ISM制造業PMI，失業率等均好于預期，證明美國經濟在疫情影響減緩后處于持續修復當中。貴金屬反彈的有效性仍需觀察。
由于近期市場關注貨幣政策加速收緊的可能，普遍對于貴金屬情緒較為悲觀，貴金屬可能繼續承壓，但繼續向下空間可能有限。主要由于掣肘于喜憂參半的就業與經濟數據以及奧密克戎變異毒株帶來的不確定性，季月議息會議和后續的政策走向有超預期偏鴿的可能。另外近期美聯儲官員密集發聲，市場對政策偏鷹的預期反應亦有鈍化的可能。近期建議重點關注美國通脹數據以及奧密克戎變異毒株最新進展。
投資策略：短期有一定反彈的可能性，建議空頭投機、套保注意控制資金風險。但考慮到中長期偏空趨勢，可以開始觀察逢高沽空的合適時點。
風險提示：美國經濟復蘇超預期，美國疫情再次抬頭。
銅
中長期矛盾：全球經濟復蘇和政策寬松與正常化節奏，銅市場長期面臨的需求變化。
短期矛盾：歐美經濟復蘇的節奏和政策邊際收緊的節奏是否匹配。
我們的觀點：
本次中央政治局會議對于銅的影響中性偏多。會議強調以穩為主，且對地產中的保障性住房建設更加重視，有望托底明年地產終端消費，對價格有一定驅動。但市場對昨日降準有一定預期，且降準在下周巨量MLF到期之前，釋放資金規模有限，仍以呵護流動性，調整資金結構為主要目的
現貨方面：顯性庫存繼續回落，現貨支撐再度顯現。原料方面，礦端供應變化不大，但近期我國北方地區，新疆、內蒙阿拉山、二連浩特及滿洲里港口受疫情影響，通關不暢，對俄羅斯與蒙古進口有影響。不過正值22年長單談判，疊加明年年初或有冬奧會環保限制，煉廠觀望情緒濃重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。廢銅仍然偏緊。河南地區環保擾動緩和，但本周價格低迷，導致供應商出貨意愿一般。電銅方面，國內產量基本恢復正常，而進口仍較為低迷。雖然上海地區進口票據問題基本解決，但比價窗口關閉，進口銅成交低迷。消費仍然保持韌性。一方面，套保工具使用讓企業對于偏高銅價的接受度提升，另一方面銅企業庫存水平不高。分板塊看，電纜企業表示11月下旬起電網訂單邊際有所好轉，回歸至正常水平。現貨平衡看，價格波動中，升水保持較高水平，且顯性庫存繼續回落，境內在廣東加速去庫帶動下重回去庫，現貨支撐仍在。
價格判斷：考慮到宏觀偏空，而現貨有支撐，銅價預計維持69000附近高位震蕩格局，顯性庫存出現明顯拐點前，預計價格向下空間有限。且庫存持續去庫下，市場BACK結構可能持續。不過本周五關注到宏觀方面有一些積極因素（降準預期，地產)，可能改善宏觀情緒，或對價格有拉動，建議持續關注。
投資策略：近期價格可能受變種病毒影響波動加劇，建議控制風險。
風險提示：疫苗普及與疫情控制的節奏不及預期，貨幣政策超預期收緊，中美關系突然惡化。
鋁
中長期矛盾：碳中和背景下國內產能天花板的迫近與消費增速間的匹配。
短期矛盾：能耗雙控對上下游影響。
我們的觀點：本周電解鋁社會庫存較前一周四下降1.5萬噸至100.2萬噸，南海、上海、無錫地區貢獻主要降幅，上周五發改委上調動力煤長協基準價，對成本有一定支撐；品種方面，鋁基本面的矛盾有所鈍化，供應端暫無新的減產傳聞，但在能耗雙控的大背景下前期停產減產的電解鋁廠復工進度較慢，供應端仍舊偏緊；消費端，加工企業開工率總體保持平穩，分板塊看，板帶箔下游訂單相對穩定，線纜企業由于前期集中交貨導致排產壓力減小，消費節奏有所放緩，鋁合金以及建筑型材板塊訂單較弱，預計年內難有起色，北方地區由于環保原因部分加工企業開始停爐停產，消費后續改善力度有限，預計鋁價將繼續保持震蕩運行。
投資策略：觀望。
風險提示：消費不及預期。
鉛
中長期矛盾：新能源崛起下鋰電對鉛消費趨勢替代。
短期矛盾：供需缺口收窄后庫存增長幅度。
我們的觀點：昨日央行公布降準，從夜盤表現來看，滬鉛收跌0.34%，整體鉛品種對降準反應相對平靜。從基本面來看，近期海外市場小幅去庫，國內去庫速度放緩，再生鉛仍有利潤，這導致短期再生鉛貼水幅度走闊。市場前期運行主要圍繞出口、檢修供應緊縮展開。目前出口窗口已關閉，預期出口量或下降。對于供應端，自12月開始，原生鉛處于檢修后恢復期，而再生鉛面臨突發檢修、環保檢查沖擊，供應上總體邊際改善。當前消費端平穩，其他金屬受宏觀影響巨震之際，鉛價向上驅動不足，由于年末環保對供應的沖擊預期尚存，我們預計鉛價總體維持震蕩偏弱，難以走出獨立行情，滬鉛波動區間14500/15500元，倫鉛波動2200/2350美元。
投資策略：宜觀望，逢反彈試空。
風險提示：國內采暖季環保及限電再度沖擊。
鋅
中長期矛盾：疫情后中長期鋅精礦的與消費之間的過剩量級變化，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應量，使之與鋅消費相匹配。
短期矛盾：宏觀政策利好和消費逐步回歸之間博弈。
我們的觀點：昨日國內降準，給予市場寬松環境的預期，鋅價低位企穩。近期海外電價繼續上漲，令煉廠利潤進一步壓縮，LME庫存繼續下降，低庫存狀態下back依然高企。國內供應方面，近期大檢的企業有所恢復，因而供應上邊際有所恢復，另一方面，國內消費逐步進入淡季中，疊加唐山因天氣原因而出現的停產限產，供需結構向著小幅類庫轉向。基本面的情況還不足以令鋅在宏觀情緒不確定的時刻下成為性價比高的多頭品種，可考慮輕倉嘗試多頭。
投資策略：可考慮輕倉嘗試多頭。
風險提示：無
中長期矛盾：新增產能釋放進度是否匹配產業鏈強勁需求之間的矛盾。
短期矛盾：強現實與弱預期互搏。
我們的觀點：
中央政治局會議召開，會議強調政策“穩字當頭、穩中求進”，“著力穩定宏觀經濟大盤”，上一交易日盤后降準也算是對中央政治局會議的一種呼應，表面政府穩經濟的決心。也在宏觀上緩解了恒大違約事件以及美國經濟數據強勁對加息預期強化的憂慮。
不銹鋼當前面臨需求減弱，成本下移，鋼廠復產并引發庫存累積的不利因子拖累。原料端國內鎳鐵資源偏緊，海外輸入數量有限，雖成本回落但隨著一級鎳相對比價優勢提升預計短期價格仍保持堅挺，鎳鐵對不銹鋼的成本支撐仍強。而內需偏弱將抑制價格上行空間，短期不銹鋼料圍繞成本線附近波動，操作上觀望或圍繞成本線高拋低吸。短期需關注年底國內雙控問題會否再次引發供給收縮。
新能源產業的持續超預期表現將加大對鎳的增量需求，工信部的鋰電池行業規范意見稿更是利好高鎳三元前景，鎳豆自溶的經濟優勢使得新能源對一級鎳的強勁需求。不銹鋼和新能源產業的需求使得鎳庫存持續去化，海關稅票問題將推升近月端進口成本，內外Back結構持續。供給端印尼新增產能投放進度低于預期，高冰鎳量產需待年后，海外其它地方受能源電力成本影響而逼迫縮減開工，電鎳潛在的供給短缺矛盾短期難緩和。需求強現實支撐下鎳將保持高位震蕩走勢，但價格創新高驅動不強， 同時新的變異毒株以及遠期供給前景打壓市場價格。
投資策略：觀望或等待市場企穩時機。
風險提示：疫情超預期發展，供給擾動升級、需求不及預期、政策不確定性。
錫
中長期矛盾：緬礦資源產出下滑程度。
短期矛盾：絕對低庫存VS供需矛盾的緩和。
我們的觀點：昨日錫價在高價抑制需求，冶煉廠為回籠資金調低升水出貨的影響下跌幅較大，夜盤受到降準利好的推動小幅反彈，主力合約夜盤收報28萬元附近。雖然近期市場供應較穩定而需求偏弱，但中短期來看緬礦進口受限的影響將逐步顯現。個舊市部分冶煉廠已經借此缺礦時期開始例行檢修，根據公司此前產能情況預計本次檢修將影響600-700噸左右的精錫產量。供給短缺仍在，錫價仍有支撐，建議區間內考慮逢低吸納。
品種角度看，10月錫礦環比大幅增加升4350噸，主要貢獻是緬礦進口量環比上升3899噸，緬甸當地政府在該月拋售精礦庫存數量有所增加。但11月孟連口岸封邊的情況再度限制緬礦進口量。10月精錫進口環比上升700噸，主要來自印尼方面的增量。近幾月相比年中內盤價格偏強，疊加海外供應修復，10月精錫轉為凈進口。需求方面，近期貿易商反饋高價情況下下游需求一般，手中現貨較難出動，市場成交清淡。但考慮到海外市場逐步走出疫情影響需求轉好與焊料本身由于工業特性所具備的價格彈性，錫元素需求長期穩中向好的格局仍未轉變。
投資策略：震蕩走勢，輕倉區間操作。
風險提示：礦山修復超預期。