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2021年4月，中國銅產(chǎn)業(yè)月度景氣指數(shù)為40.7，較上月上升1.8個(gè)點(diǎn)；先行合成指數(shù)為135.1，較上月上升7.5個(gè)點(diǎn)；一致合成指數(shù)為79.5，較上月上升1.8個(gè)點(diǎn)（近13個(gè)月中國銅產(chǎn)業(yè)月度景氣指數(shù)如表1所示）。

表1 2020年4月至2021年4月中國銅產(chǎn)業(yè)月度景氣指數(shù)表

1、景氣指數(shù)持續(xù)回升

2021年以來，中國銅產(chǎn)業(yè)月度景氣指數(shù)持續(xù)回升1.8個(gè)點(diǎn)至40.7，位于“正常”區(qū)間運(yùn)行。中國銅產(chǎn)業(yè)月度景氣指數(shù)變化趨勢(shì)如圖1所示。

圖1 中國銅產(chǎn)業(yè)月度景氣指數(shù)變化趨勢(shì)圖

由中國銅產(chǎn)業(yè)月度景氣信號(hào)燈可見（見圖2），2021年4月，在構(gòu)成中國銅產(chǎn)業(yè)月度景氣指數(shù)的9個(gè)指標(biāo)中，LME銅結(jié)算價(jià)、利潤總額2個(gè)指標(biāo)位于“偏熱”區(qū)間運(yùn)行；M2、進(jìn)口量指數(shù)、投資總額、房屋銷售面積、電力電纜、銅生產(chǎn)指數(shù)、主營業(yè)務(wù)收入7個(gè)指標(biāo)位于“正常”區(qū)間運(yùn)行。

圖2 中國銅產(chǎn)業(yè)景氣燈圖

2、先行合成指數(shù)持續(xù)快速回升

2021年4月，中國銅產(chǎn)業(yè)先行合成指數(shù)135.1，較上月上升7.5個(gè)點(diǎn)（見圖3）。在構(gòu)成中國銅產(chǎn)業(yè)先行合成指數(shù)的6個(gè)指標(biāo)中，4漲2降（季調(diào)后數(shù)據(jù)）。其中同比增長的4個(gè)指標(biāo)是LME銅結(jié)算價(jià)、M2、銅產(chǎn)業(yè)投資總額和商品房銷售面積，同比分別增長66.7%、7.7%、42.6%和29.7%。進(jìn)口量指數(shù)和電力電纜，同比分別下降0.6%和0.8%。

圖3 中國銅產(chǎn)業(yè)合成指數(shù)曲線圖

3、產(chǎn)業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析

2021年4月，LME銅價(jià)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行，月內(nèi)突破10000美元/噸整數(shù)關(guān)口，最高運(yùn)行至10008美元/噸。2021年4月，LME當(dāng)月期和三月期銅均價(jià)分別為9336美元/噸和9324美元/噸，同比分別上漲84.9%和83.8%，環(huán)比均上漲3.7%。

2021年4月，滬銅走勢(shì)與外盤基本一致，月內(nèi)最高運(yùn)行至73060元/噸。2021年4月，SHFE當(dāng)月期和三月期銅均價(jià)分別為68972元/噸和68615元/噸，同比分別上漲65.3%和66.1%，環(huán)比分別上漲4.0%和2.9%。近年LME和SHFE三月期銅均價(jià)走勢(shì)如圖4所示。

2021年銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行一定程度上受到原料端供應(yīng)緊缺支撐因素的影響。一季度中國銅消費(fèi)產(chǎn)品產(chǎn)量同比大幅增長，后疫情階段世界銅消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期，對(duì)銅價(jià)上行也起到推動(dòng)作用；但世界通脹預(yù)期升溫、美元指數(shù)整體下挫，各國經(jīng)濟(jì)刺激方案頻頻出臺(tái)導(dǎo)致市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性寬松，對(duì)本輪銅價(jià)快速上行帶動(dòng)作用更大。

圖4 近年LME和SHFE三月期銅均價(jià)走勢(shì)圖

銅價(jià)短期內(nèi)強(qiáng)勢(shì)上行，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)整體庫存原料盈利增強(qiáng)，一季度銅產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比大幅增長。但進(jìn)入4月，高價(jià)格持續(xù)傳導(dǎo)，中國銅產(chǎn)業(yè)整體經(jīng)營成本剛性上升，產(chǎn)業(yè)內(nèi)各環(huán)節(jié)經(jīng)營情況持續(xù)分化。

中國銅礦采選盈利能力不斷增強(qiáng)，但中國銅礦資源較少，且均在國內(nèi)消費(fèi)，因而對(duì)產(chǎn)業(yè)整體貢獻(xiàn)有限。一季度，中國銅礦采選實(shí)現(xiàn)利潤同比大幅增長203.3%，占中國銅產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)總利潤的比例達(dá)32%，但營收僅占中國銅產(chǎn)業(yè)總營收的3%。中國銅冶煉、銅壓延加工環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)利潤同比雖然亦有增長，但利潤率僅為2.2%和1.4%。價(jià)格上漲對(duì)產(chǎn)業(yè)的短期向好貢獻(xiàn)，明顯弱于加工費(fèi)下行及價(jià)格上行所帶來的盈利和經(jīng)營壓力。銅冶煉企業(yè)受精礦供應(yīng)緊張，加工費(fèi)持續(xù)下行并位于近10年低位運(yùn)行影響，經(jīng)營壓力不斷上升。4月，中國15家銅骨干冶煉企業(yè)，為積極響應(yīng)國家“雙碳行動(dòng)”，一致同意在不影響產(chǎn)量的情況下，加大銅冶煉原料結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，以提升產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈水平。此舉，為應(yīng)對(duì)加工費(fèi)下行起到一定積極作用。4月末。銅精礦現(xiàn)貨TC報(bào)價(jià)31-34美元/噸，較3月末小幅回升1.5美元/噸。

銅加工、消費(fèi)環(huán)節(jié)4月旺季效應(yīng)并不明顯。一季度各終端消費(fèi)產(chǎn)品產(chǎn)量同比大幅增長，受到2020年同期基數(shù)較低及2021年就地過年政策帶動(dòng)影響。進(jìn)入4月，隨銅價(jià)及相關(guān)原材料價(jià)格上漲影響，企業(yè)盈利能力同樣不斷受到擠壓。銅加工消費(fèi)產(chǎn)業(yè)整體經(jīng)營壓力加劇，采購意愿不強(qiáng)。此外，隨精廢價(jià)差拉大，廢銅制桿替代作用增強(qiáng)，對(duì)精銅消費(fèi)形成抑制。二季度銅消費(fèi)情況仍有待觀察。

截至4月末，LME庫存較3月末減少0.1萬噸至14.4萬噸；SHFE庫存增加0.2萬噸至20.0萬噸；COMEX庫存減少0.5萬噸至6.7萬噸。整體看，全球銅市庫存變化不大。

生產(chǎn)方面，3月銅精礦產(chǎn)量15.8萬噸，同比下降2.5%，但一季度累計(jì)產(chǎn)量同比增長7.5%；精煉銅產(chǎn)量87.0萬噸，同比增長18.3%，一季度累計(jì)產(chǎn)量同比增長15.2%；銅材產(chǎn)量181.5萬噸，同比下降2.9%，但一季度累計(jì)產(chǎn)量同比增長14.8%；電力電纜產(chǎn)量557.8萬千米，同比增長31.6%，一季度累計(jì)產(chǎn)量同比增長53.8%。

進(jìn)口方面，3月進(jìn)口銅精礦實(shí)物量217.1萬噸，同比增長22.1%，一季度累計(jì)進(jìn)口銅精礦同比增長7.7%；進(jìn)口銅陽極9.9萬噸，同比增長48.3%，一季度累計(jì)進(jìn)口銅陽極同比增長38.2%；進(jìn)口精煉銅35.5萬噸，同比增長20.3%，一季度累計(jì)進(jìn)口精煉銅同比增長2.0%。

綜合而言，價(jià)格上漲所帶來的短期產(chǎn)業(yè)向好局面正逐步見頂。未來隨高價(jià)格逐步傳導(dǎo)，銅產(chǎn)業(yè)以及下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行壓力正逐步累積。此外，銅精礦供應(yīng)緊張、中國銅進(jìn)口需求不減；精銅產(chǎn)量同比增長、消費(fèi)態(tài)勢(shì)有待觀察，精銅供應(yīng)仍有過剩。初步預(yù)計(jì)，近期中國銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)雖仍將位于“正常”區(qū)間運(yùn)行，但需謹(jǐn)防價(jià)格回調(diào)對(duì)產(chǎn)業(yè)造成的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。